官方汇丰PMI数据出现分歧两大指标均存在滞后性

官方汇丰PMI数据出现分歧 两大指标均存在滞后性

究竟是官方PMI还是汇丰PMI更能作为先行指标反应经济运行状况？这一问题的答案可能并非二选一。研究显示，这两个PMI都存在滞后性。

已经发布的7月数据再次暴露了汇丰PMI与官方PMI之间的分歧，前者在50以下进一步下降，后者在50以上有所上升。稍晚发布的7月工业增加值明显反弹似乎表明官方PMI与经济运行状况更为一致。但这并不能证明官方PMI作为先行指标的意义。

“回归分析显示整体官方PMI和汇丰PMI都与工业增加值的月环比增速相关，但都不领先于工业增加值当月的月环比变动，这不符合人们的一般假设，”高盛高华资深中国经济学家宋宇发现，“事实上，在PMI滞后两个月的情况下，它们与工业增加值月环比之间的关联最为紧密。”

不过，整体PMI滞后于工业增加值月环比的事实未必意味着PMI不能有效衡量当前或未来的工业增加值情况。

宋宇指出，官方数据中的新订单和生产分项指标并不滞后于工业增加值月环比数据，相反，它们基本上是衡量后者的同步指标。有时，新订单指标会领先于生产指标，但这种情况不普遍。官方PMI之所以成为滞后指标，是因为其他分项指标存在滞后，特别是就业分项指标。对于汇丰PMI而言，即便是新订单指标也不领先于整体数据。

“从最新数据来看，官方PMI中的新订单分项指数和工业增加值环比增速均显示7月份环比增速复苏，”宋宇表示，“汇丰PMI有所下降可能反映了前几个月工业增加值环比增速较低的趋势。”

对于PMI指数中重要的50荣枯线，宋宇认为，不应过于看重。历史数据显示50荣枯线与工业增加值或GDP的环比扩张/收缩(环比正/负增长)或者它们的二阶变化(增长加速/减速)不对应。虽然PMI与GDP/工业增加值数据在短期内存在较高的相关性，但其长期关系并不十分稳定。

尽管如此，在所有情况下，当官方或汇丰PMI为50时，总体经济环比增速往往远高于0%；而当GDP环比增速接近0%时，PMI接近40.

由于中国没有高频制造业生产数据，宋宇使用了工业增加值作为替代性指标。一方面，工业增加值数据的准确度明显高于固定资产投资和零售额数据，另一方面也基本能够代表制造业的情况。工业和制造业之间的区别在于前者还包括了采矿业和公用事业，而采矿业、公用事业与制造业的产出变化均呈现顺周期性，因此制造业和工业增加值的增长可以较为准确地相互替代，尽管这些领域的增速显然不完全相同。

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