CPI魔棒下纠结的A股-【资讯】

2011年已经到来，CPI的魔力仍在继续。虽然通胀已然成为了一个测不准的谜语，但游戏还得玩下去。进抑或退，市场还得看通胀的脸色。

虎年A股不仅未能延续上一年的“牛气”而虎虎生威，反倒再度成为全球证券市场表现最差的市场之一。纵观2010年，这个被视为中国经济“最为复杂的一年”，防通胀、扩内需、调结构成为宏观政策和民生经济的着力点，从“豆你玩”、“油你涨”到金价飞扬狂欢，在CPI这根指挥棒下，市场一直纠结于C P I一路踏上熊途，而印度14.5，巴西7，俄罗斯9，中国最低、G DP最高。我们的市场总在误读与矫枉过正中坐着过山车：“三高”下破发如潮、中小盘神话中蓝筹依旧萎靡......即将进入虎年收官之际，通过梳理A股纠结征，希望能为来年投资做好准备。

通胀魅影

从地狱到天堂的距离很远，但从通缩到通胀的距离很近。通胀到来的速度之快，几乎远远超出了市场的想象。

受国际金融危机的影响，我国的通胀形势在2008年逆转。而在2009年年中探底之后，C PI数据就开始掉头向上。2010年1月，C PI连续已经第三个月上升，同比升幅为1.5%。

事实上，虽然当时C PI的增速远未到警戒线，但投资界已经有所预期。“通货膨胀预期抬头”的字眼是当时机构之间甚为流行的一种说法。毕竟，2007年的高通胀给大家的印象实在是太深刻了。

只不过，当时大家还没有对通胀的预期给予足够的重视。1月中旬，央行宣布上调存款准备金率0.5个百分点，被业界视为管理层开始致力于管理通胀。而就是因为央行开始释放出收紧流动性的信号，1月份上证指数下跌8 .78%，机构憧憬的“跨年度行情”宣告破产。

2月份，CPI数据开始变得出人意料。当月C P I上涨2 .7%和PPI上涨5.4%，大大超出了市场预期。但是，央行高层公开表态“C PI数据在预期之内”，且解释称C PI同比上升系春节因素。在这种情况下，业界也接受了C PI数据过高的事实，依然保持着加息不会提前到来的判断。

于是，A股市场开始变得乐观起来，2月份和3月份上证指数连续两月月线收阳，累计上涨了120点以上。

再一再二却不能再三，当3月份C PI同比上涨2.4%的数据公布之后，市场终于发现了通胀的形势似乎一夜之间变得星火燎原。毕竟，在剔除掉一些非经常性因素之后C P I数据依然令人坐卧不安。

最坏的情况果然发生了：4月份，C PI数据创下了18个以来的新高，达到了2 .8%的涨幅。5月份C PI同比上涨3.1%，超过了国际警戒线。也就半年多的时间之内，通缩与通胀之间就调换了角色，而且，通胀的面目终于开始变得狰狞。

在这种压力之下，银根开始实质性紧缩：央行开始了为期近三个月的公开市场资金净回笼，回收力度近万亿元，上调存款准备金率这样的数量化手段也被动用了一次。

去年第二季度，A股市场也迎来了全年中最为黑暗的一段时间。当时上证指数连续三个月月线收阴，累计跌幅超过22%。更为凄惨的是，这一波中期调整中个股的损伤也是非常惊人，很多股票在那个时候创下了一年之内的最低价格。

其主要原因在于，通胀的压力与宽松货币政策的退出预期在二季度产生了高度的重合。更何况，当时正值房地产市场调控风声最紧的时候，所谓“史上最严厉”的调控当时刚出台不久，正处于风口浪尖之上。

“2008年11月以来的本轮货币上升周期边际拐点已经出现，经济扩张将在一季度见到景气高点，而二季度是政策紧缩力度加大的时间窗。”长城证券当时甚至已经嗅到了熊的气息。加息、提高存款准备金率是当时机构们最为热门的话题，似乎货币政策已然会随时转向。

CPI迷局

如果说去年上半年A股市场的萎靡不振在于通胀形势的不断超预期发展，那么下半年市场所面对的最大窘境则是对于CPI拐点的屡屡走眼。

自从通胀预期为业界所广泛接受之后，CPI这个指标基本上已经成了所有人都眼巴巴紧盯的对象。回顾去年尤其是二季度以来的券商策略报告，你会发现通胀基本上是每一篇报告都要重点提及的核心词。

自从5月份那个同比上涨3.1%的“恐怖”CPI数据出炉之后，业界就开始了另外一种“游戏”：不再是预测C PI还会向着多高的方向演化，而是猜测C PI增速在何时开始向下掉头。

早在5月份C PI刚刚发布的时候，国家统计局就率先发出了乐观的论断，表示物价上涨压力已出现缓解趋势，C PI全年增速依然有可能保持在3%左右。短期来看，统计局的想法没错。一个月之后公布的6月份C PI同比上涨幅度骤然降至2 .9%，一下子回到了“水面”之下。

资本市场终于松了一口气。整 个7月 份 ，上 证 指 数 大 涨9.97%，似乎是对二季度惨跌的一种报复。通胀形势加深则A股走软，通胀见顶预期加重则A股反弹，从这种反应来看，C PI这个指标俨然成为了A股走向的令旗。毕竟，主流资金和可以影响散户资金的机构们都是盯着CPI过日子。

在二季度的时候，资本圈内的N多机构近乎一致地认为通胀将在年中达到最高峰，而且6月份的数据也似乎印证了这一判断，但真正的事实却又给了他们一记响亮的耳光。

8月中旬，7月份C PI数据揭盅，以3 .3%的增速刷新了最近两年以来的新高，5月的“前期高点”被证明只是“浮云”。就在此时，“滞胀到来”的判断开始在业内出现，调控难度加大的事实也被大家接受。

8月份C PI继续上行，3 .5%的增速再创新高，“强弩之末”论重现江湖。但是，9月份C PI增速达3 .6%，10月份增速达4 .4%，11月飙升至5 .1%，12月份也高达4.6%。

在此期间，一件颇为“诡异”的事情发生了：自9月30日开始直到11月11日，A股市场毫无征兆地放量飙升，上证指数累计上涨幅度高达20%以上。其间，中国在10月中旬进行了去年的第一次加息，但市场基本上对其视而不见。

更为诡异的是，当时唯一的解释在于美国的第二轮量化宽松政策将推高全球范围内的流动性水位，但这种美好的幻想几乎又是在一夜之间消失得灰飞烟灭。

在这段“非典型”的行情过后，A股又重新回到了“通胀无牛市”的逻辑之中。12月26日起，央行第二次动用加息的手段，A股随即连跌两天，沪指折损近3%。今年1月14日，央行再度提高存款准备金率，这一次则制造了今年以来沪深股市的最大一波下跌，上证指数最深跌幅超过5%，而中小盘股票则出现了去年二季度以来最深的一次回调。

不可回避的是，通胀的压力已然成为了压制在A股市场头上的那柄达摩克利斯之剑，而且经过了2010年全年的演绎之后，这个因素对于市场的影响力已经越来越深入人心。

目前，A股市场正面临着一次新的回调，回调的逻辑也在于通胀的高企以及背后的紧缩预期。更为严重的是，市场已经开始在考虑紧缩政策出台之后对于实体经济的影响，而这将反过来进一步加深投资者对于股市前景的担忧。在这种情绪消散之前，A股的行情恐怕难以出现根本性的改善。

预期何时能够逆转？这其实是一个无解的命题。回头来看，去年机构们对于通胀的揣度已经沦为笑柄。可以确定的事情不多：1月份的数据恐怕不会有意外的惊喜，而2月份春节的因素也会让C PI难以出现显著的回落。或许，曙光会在3月份，也或许会在更久之后才出现。

采写：南都记者刘昊

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